撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

编译：Peggy，BlockBeats

编者按：数字资产财库公司（DAT）曾被视为加密市场的「护城河」，但随着比特币回落至 8 万美元区间，飞轮效应熄火，市场进入调整期。

近期，市场关于 DAT 模式的争议频频。支持方认为，DAT 是连接加密与 TradFi 的桥梁，能推动生态发展，头部公司如 MSTR 仍维持接近 1.03 mNAV，证明优质者具备韧性，并有望通过债务、借贷、衍生品等策略实现溢价。

反对方则警告，DAT 本质是杠杆化的投机，熊市中易陷入「死亡螺旋」，VC 模式加剧抛售压力，山寨币 DAT 更是风险集中。监管不确定性（MSCI 剔除、港交所拒绝转型计划）进一步放大折价，市场分化加剧，长尾 DAT 平均跌幅超 70%。

11 月 21 日，加密分析师 Taiki 与 Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani，在 X 平台上围绕「DAT 是否会卖出现货资产回购股票（buyback shares）」展开直接交锋。

Taiki Maeda 的高互动帖子直指：「DAT 把去中心化的纯净资产变成 VC 捆绑骗局，并带来抛售压力。」这一观点强化了「死亡螺旋」与「中心化风险」的叙事，尤其对山寨币 DAT 冲击更大。

Kyle 强调，几乎没有证据表明 DAT 会通过卖出现货资产回购股票，认为这种行为并非系统性问题，而是个别案例或误解，并暗示 DAT 更注重长期价值增长。Taiki 则反驳，当 mNAV 低于 1 时，DAT 极易被迫卖出资产回购股票，形成「死亡螺旋」，并以 $FWDI 当前 mNAV